股票分析---ASTINO

凡夫----ASTINO南亚(7162)

大家好，这是小弟我第一次分析股票，有任何不周全的地方还望大家海量。任何有建设性的批评都无任欢迎。感谢，衷心希望大家都能在股票方面表现的更优异。

首先呢，先稍微介绍一下本人的怪癖，本人对一些被人冷落的股票情有独钟，所以希望借此机会让大家更了解在大马上市的小公司。

最后也请大家把这篇文章当作教育性质的分享，切勿将他作为你的买卖标准（我相信大家的买卖标准肯定比我高明多了，科科）。希望大家可以从小弟粗劣的分享中，学习到东西。

请容许本人为大家简单的介绍这家公司ASTINO的业务。（注：Astino的Financial Year(FY) 跟多数上市公司有出入，大多数上市公司是以31 Dec作为Closing。但是Astino是在31 July做的closing。所以Astino的2017FY已经结束了。

生意概括：

Metal roofing sheet and other building related products

PVC Products

Astino Agro-House Multi System

Astino的主要业务是做Metal roofing也就是所谓的awning。通常住家都喜欢装一个awning因为可以遮阳和挡雨，顺便可以种种花草。Agro House也是一个很独特的生意，生意模式就是帮poultry公司Design & Construct鸡或猪寮,目前公司有帮大马及菲律宾公司做design and construction。 所以我们可以猜测到的是，他的营业额跟Domestic Economic有着比较positive的correlation。尤其是跟construction & property有着更重要的关联。

公司在菲律宾盖typhoon-proof 的养殖场： http://www.therakyatpost.com/business/2015/07/14/malaysian-firm-to-build-typhoon-proof-chicken-farms/

公司管理层简介：

Ng Back Teng乃是Astino的领航人物。高中毕业就去到投入职场。拥有25年在澳洲mining公司做supervisor & 在一家Engineering公司担任Production Executive的经验。由此可以，虽然主席并没有渊博的书面知识，但却有过人的社会经验。（截止2017年AR的总持股率7.63%）

接下来这两位公司高层两位都拥有超过20年的相关工作经验。两位相加的总持股率是6.93%

(Seavision是第一大股东，手握30.57%的持股）

总结，公司高层=家里人，所以这门生意可以说是传统的华人家族事业。由于高层都不是学历丰富的人士，但却拥有长久的社会经验，所以我相信他们会把重心更放在生意上。

优点是：不像有些高学历的奸商管理层总想从股东身上捞到好处，财技玩的龙飞凤舞，还跟外人里应外合一起坑股东。

缺点是：公司股价会比较沉闷？？？哈

开场

相信最近炒的很红的长钢四侠都给大家赚了不少。其实为什么长钢四侠的盈利会被带起来呢？相信这是跟中国钢铁减产有关系。自中国经济放缓以来（对钢铁需求减少，供给却没太大变化）已然造成了钢铁产能过剩，钢铁业者纷纷丢价格来倾销自己的产品。但这个问题在2016年扭转了局势，中国政府开始注重环保课题，开始勒令不符合规格的钢铁厂关闭，把supply给减少了。钢铁价也就恢复到了近年的高点。除此之外，大马也将2017年尾宣布一下大型基建如MRT 2，更多的PR1MA，再来是已颁发的各种大型建筑合约。本地对钢铁的需求在未来有望进一步加强。这些资料leoting前辈已经分享无数次了，我这个门外汉就不多说了。

leoting前辈的部落格： http://leoting81.blogspot.my/2017/04/6.html

说到底Astino到底在整个生意链是属于哪一个position呢？其实Astino可以说是最下游的扁钢业者了，他的主要业务涉及制造与分销Metal roof sheets, PVC Panel & Door and other building related products.直到2010年加了一个新的业务就是designing and manufacturing of poultry house.（说一个题外话，我朋友爸爸在北马的养猪场也是全权交给Astino负责策划跟修建，据说依据政府的要求，他们的养猪场现在需要安装冷气的，虽然涉及的金额不大，不过可以证明Astino的poultry house在马来西亚是有市场的。from路边社，饭后闲聊）

其实笔者注意到Astino的盈利走势其实跟多数钢铁公司呈现正相关。意味着只要钢铁价起，对Astino的盈利会有强烈的影响。在这里我尝试给些例子：

ASTINO:

（注：Astino的Financial Year是Ended July 31，所以2016的QR是包括了Oct 2015- July 2016）

Astino的盈利在2015年见底，然后2016年回升了将近53%至30.354 million. 

从2016年的AR里看出，管理层mentioned过PBT会进步的主要原因是"The price of steel which had rebounded in the third quarter had also played an important role."。所以我们大胆推断，在2016头开始的中国限产对钢价的扶持，将会把Astino的盈利也推上去。

接下来2017年的盈利对比2016年也上涨了一个13.47%。管理层在2017年报里提到“The financial year 2017 has been a profitable year for Astino. The price of steel which had rebounded and begun

to steadily move upwards in the second and third quarter of the financial year under review thus contributed to a higher profit for the Group.”

ANNJOO

 

CHOOBEE

（注：这个只是单纯看profit，不包含impairment or reversal of impairment）

简单的看过他们的盈利对比，希望可以给大家一个最rough的idea，还有一些公司如SSTEEL & LIONIND 因为前者的impairment会比较多，后者会被各种业务impairment拖累例如parkson，所以就没有采纳他们的盈利图表。

接下来让我们进入Astino 2016年的财务报表找找看有什么亮点。

2016:

红色圈圈- Astino定期都有为自己的inventories进行diminution，大意就是inventory跌价了，进行的减值活动。这项活动会影响bottom line (net profit)，但是对公司的cash flow却没有影响，因为这只是accounting policy。2015年net profit是19.8 million（扣除了减值12.44 million）；2016年net profit是30.35 million（扣除了减值9.54 million）。*为了加深读者的印象，笔者在这里顺带附上net profit，为的是让读者看到单单diminution就对公司bottom line造成的影响。

黄色圈圈- 公司对receivable的reversal impairment活动，公司也会定期write off receivable，过后有望收回了再做reversal。

青色圈圈- 从2016年开始，公司的operating cash flow开始变得很美，主要是inventories下降了。这一年也把公司的Free Cash Flow（Operating cash flow- capital expenditure）加强了很多。但是关于管理层怎样去用这一笔钱呢？我们待会儿会看到。

紫色圈圈- 公司的capital expenditure从2015年的16 million上到了2016年的29.69 million。公司在2016 AR提到会花60 million来盖一个新厂，预计2018 Q3开始运作并能把产能提高10%。

蓝色圈圈- 这里可以观察到，公司把2016年的Free Cash Flow致力用于还债。单单2016年就还了接近34.35 million的loan& borrowing。进而把公司的总负债从大约120 million（2015）降到了大约85 million（2016）。

接下来我们看看2017年的Annual Report吧。

橙色圈圈- 2017年的receivable written off比较少。

紫色圈圈- 2017年的Interest Expenses对比2016下降了大约2.2 million。如果公司的borrowing再度的被削减，相信2018年的Interest Expenses会再度下跌。

青色圈圈- Inventories written down对比2016年上升了将近3.2 million。(*这只是accounting policy，对公司的现金流没有影响)。如果剔除了这extra 3.2 million的write off expenses，公司2017的net profit会是大约37 million(从34 million+ 3.2 million)，对比2016的net profit 30 million，YOY增加了23%。

红色圈圈- 虽然公司2017年的现金流没有如2016年般出色（由于inventories增加了），不过还是处于很健康的水平。

蓝色圈圈- 公司的Purchase of PPE从2016年的30 million减少到了2017的23 million。Astino的Free Cash Flow已经连续2年大幅度的增加了（Free Cash Flow = Operating Cash Inflow - Capex）。

巧克力色圈圈- 最后公司立马利用多余的FCF来全力清还债务。2016年已经还了34.35 million的loan & borrowing；2017年再度repay了36.45 million的债务。这个举动也使到公司的总负责从2016的85 million猛降到2017的48.53 million。

简单的Financial Ratio (Based on my own calculation):

Debt-Equity ratio = 0.14

总负债对比股东权益处在相当舒适的水平。

ROE =10.21%(2017)

P/E = 7.72(2017)

NTA Per Share = RM1.23(2017）

Profit margin = 6.4%(2016) to 6.9%(2017)

Astino的profit margin不会到很高，因为这行业的Barrier to entry不高，导致很公司进来做这行，所以竞争相对激烈，公司应该自然不能随意调价钱。

Free Cash Flow = 51.71 million(2016) to 28.08 million(2017)

连续2年拥有正自由的现金流，公司可以还债或者派dividend。

Capex - Depreciation = 20.66 million(2016) to 13.66 million(2017)

连续2年投资大幅度高于折旧，管理层有心想扩张。但是这里有一个隐忧：公司花大钱做扩张，但是revenue跟profit成长的速度却没有那么快，好奇公司都把钱花在什么建设上了，capex报酬不高。

附带一提，公司管理层在2010年说过他们其中的key raw material是carbon steel。

Throughout 2017年，整个Carbon Steel的价格没有太过的波动，相信公司的Cost会维持在相当可控制的水平。如果Selling Price可以随着整体钢价稍微提高，相信可以为公司带来更强的盈利。

笔者个人观点：

缓步上升的Revenue和Net profit+日益改善的cash flow + 锐减的loan & borrowing，相信可以进一步强化公司资产负载表。

在2015年以前，大马钢铁业都几乎活在炼狱之中，多数都举债度日，大家的资金都消耗到7788了，不过值得庆幸的是幸存者终于等到了2016开始的春天。从这篇文章中可以看到，Astino决策人在迈入春天的第一步就是致力还债，把掐在公司脖子上的债务在2年内缩减了超过60%，照着这个势头下去，估计Astino在2018年财政年度将会成为Net Cash (NC) company.

这很重要，因为公司一年就耗费了3千万到4千万来换债。如果真的成功转为净现金(Net Cash)公司，相信会有更多的Cash来派股息(公司一直都有保持派息模式，只是多寡的差别。）

公司总票数共有约274 million。派息1 sen大概等于2.74 million。如果公司转为NC了之后把之前还债的钱的3/4用来派息（只是假设）25 million/ 274 million = 9.12 sen。对比现在股价(RM 0.97)会有大约9%周息率(Dividend Yield)。

结束之前，让我们看看2017公司的前30大股东出现了什么变化：

2016年的股东没什么突出；但是来到2017年，在投资界里媲美冷眼前辈的管有缘(Koon Yew Yin)前辈出现在了年报上，而且一持股就直接成为了Top 5 Shareholders (2.01%+0.84%+0.66% = 3.51%)。当然，这并不能成为大家买进一家公司的理由，自己的投资还是需要自己负责比较妥当。但是一名资深前辈的入股，会不会代表拥有过人远见的他，在这间公司身上看到了什么可取之处呢？

最后，从公司过往业绩来看，Astino是属于稳步向前的小公司。更重要的是，Astino也许有机会乘这个钢价回暖的热潮巩固自己的生意position，把盈利带上新的巅峰。（*如果公司真的如我假设般慷慨派息，相信股价会被市场re-evaluate。因为有机会吸引更多经济实力较为雄厚的老年人投资）。

总结，Astino是家稳定成长股，不太具备爆发股的本质。说到这读者们也许会觉得奇怪，为什么笔者不说说未来的部署，Target Price和该不该在这价位买进呢？其实本文章开头已经说清楚了，这只是教育性质的分析，绝对没给Buy @ Sell Call。所以笔者做的只是把过去的data粗略的演算以及解释给大家听，至于该不该买进，请记得，你自己拥有绝对的选择权。

谢谢大家把小弟的文章看完，感恩。祝大家安好。